〖证券时报〗拆解联美控股2019财报：利润十年连涨

    4月29日晚间，联美控股发布了2019年年报，公司延续高质量增长态势，盈利能力继续增强。2019年，在清洁供热和高铁数字传媒的双轮驱动下，公司实现营业收入33.96亿元，同比增长11.83%，归属上市公司股东净利润15.92亿元，同比增长20.86%；归属上市公司股东的扣非后净利润15.38亿元，同比增长35.82%；稀释后每股收益0.696元，比上年同期增长20.87%。

这表明，在贸易摩擦以及全球经济同步放缓的背景下，公司表现出较强的持续增长能力和风险防御能力。

通过对2019年年报进行拆解，我们可以看出公司在A股市场中的某些独特性。

首先，10年营收利润连续上涨。联美控股近10年营收平均年化增速达到30%，且10年间净利润保持不间断上涨，可见其业务规模逐年递增，市场占有率越来越高，规模效应显著。

其次，盈利能力强且稳定。联美控股的盈利能力主要表现在利润率高、资产收益率稳定。根据其2019年财报，净利润约16.45亿元，净利润率48.4%，而且毛利润率达到54.62%，该利润率水平远超其所在行业平均水平。

这主要得益于联美在供热业务上注重技术创新，降低生产成本，比如通过强化锅炉和煤型匹配度，提高燃煤热生产效率；通过保温性能好的管网输送热能，降低热损耗度；通过热网平衡技术实现热网自控、低位热能利用。精细化管理方面，联美主要通过长协价购煤、淡季储煤管理方式降低成本，通过分户管理实现高收费率。另外，联美控股供热服务区域主要集中在新城建筑区域，建筑节能环保等级高，进一步助力其实现高毛利率。

与此同时，2019年联美控股实现净资产收益率23.67%,较上年同期增加6.19个百分点。该收益率水平对于联美这样类属公用事业、资产相对较重的企业来说，是非常优秀的盈利表现，在整个环保公用行业中位居前列。而且公司近三年平均ROE水平超20%，进一步说明公司业务发展成熟，盈利能力稳定。

再次，在手现金充裕。现金流一直是联美控股的优势所在。2019年公司现金流量净额14.38亿元，同比增长26.98%。这表明，公司回款良好，自我造血能力强，盈利模式具有很强的可持续性。同时报告期内，在手货币资金50.7亿元，在当前经济大环境下，有利于做到“手有余粮，心里不慌”；同时，也有利于凭借充足现金游刃有余地拓展业务，低价购买优质资产，以增厚上市公司业绩。

最后，现金分红比例高。过去一年多种不利因素导致资本市场动荡不定，但是联美控股去年对股东的投资回报相对比较稳定。股价涨幅方面，公司2019年从年初到年末的股价涨幅达到92.45%，接近翻倍，远远超过A股大盘的表现。在现金分红方面，公司近三年平均每年的现金分红比率达到30%左右。其中2019年现金分红比例达30.19%,拟以公司2019年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发2.10元人民币现金红利（含税），共派发现金红利约4.81亿元（含税）。

根据记者初步统计，Wind电力、热力生产及供应行业加权平均PE值23.4倍左右，以2020年4月29日联美控股收盘价格计算，总市值约325亿元。假定2020年净利润增速为15%，则2020年预估净利润为18.31亿，市盈率仅为17.7倍；扣减50.7亿现金，市盈率仅15倍。

今年3月，联美发布公告确定子公司兆讯传媒赴创业板分拆上市计划。兆讯是国内最早从事高铁客运站数字媒体运营的专业公司之一。经过10多年的发展，兆讯传媒广告媒体网络已覆盖全国28个省区市，拥有超过500个签约站点。如果能够成功实现分拆上市，兆讯传媒能够得到更充分的价值释放，母公司联美控股或也将迎来估值重塑。