〖德林社〗联美控股：豪爽分红，A股价值投资代表

随着4月份的结束，A股年报披露正式告一段落。纵观A股3800余家公司，亏钱者有之，爆雷者有之，默默无闻者也有之，而能稳定盈利且增速可观的公司却如凤毛麟角。这样凤毛麟角的公司是每一个价值投资者苦苦找寻的。

在浏览各家上市公司年报，并往前追溯复盘时，有一匹“黑马”闯进了我们的视线，它就是联美控股。2019年，联美控股实现营收33.96亿元，实现归母净利润15.92亿元。虽然其营收规模并不出众，但其净利润水平却可位列A股上市公司前10%，秒杀了大部分上市公司。

回溯往年，联美的成绩堪称耀眼，与格力等大白马相比也毫不逊色。更值得关注的是，公司在近期发布了分拆子公司创业板上市的公告。若成功实施，将有利于子公司估值充分释放，同时母公司更加聚焦主业经营，进一步提升公司的整体估值。

联美控股为何能稳定盈利？公司核心竞争力何在？分拆上市对公司有何影响？本文将结合联美控股最新公布的2019年年报为你一一揭晓。

联美的“三高”与“两低”

4月29日晚，联美控股公布了2019年年报。报告期内，公司实现营收33.96亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润15.92亿元，同比增长20.86%。这个成绩，位列A股上市公司第298位，同时位列环保行业第一名！

回溯往年业绩，联美无疑是个“长跑运动员”。从改制后的2006年至今，公司已连续实现14年稳健增长，营收从1.4亿增长到33.96亿，增幅超24倍，净利润从338万增长到15.92亿，增幅超470倍。近5年来，联美驶上了快车道，业绩更迎来爆发式增长。

    联美不仅能赚钱，分红同样不含糊。2019年，公司拟每10股派息2.1元，共计派现4.81亿元（含税），现金分红比例达30.19%。同时，近三年来，公司平均每年的现金分红比率高达30%。

一流的赚钱能力加豪爽的分红，联美无疑是A股价值投资的代表，其股价走势也充分说明了这一点。2019年，联美控股全年累计涨幅达92.45%，接近翻倍的涨幅远超大盘表现。同时，纵观全年，联美股价呈现稳定上涨的态势，几乎未出现大幅波动，堪称“稳稳的幸福”。

除了稳定的赚钱能力，健康的现金流也是好公司的标配。2019年，公司经营活动现金流为14.38亿，同比增长26.98%；期末货币资金为50.7亿，较2018年增加16.74%。

通观联美的财报，基本可概括为“三高”——高增长、高盈利、高现金流；同时，联美还表现为“两低”——低负债、低估值。截至2020年一季度，联美控股的资产负债率仅为25.64%，主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益等无息负债，有息负债率仅是总资产的2.4%。

目前，联美控股的动态市盈率为9.73倍，在同等盈利水平的公司中，联美无疑被低估了。那么，联美未来还有多大的成长空间呢？

“双轮驱动”的隐形白马

A股市场上，能保持多年稳定盈利的都是凤毛麟角，但凡如此表现的公司，每一家公司都有其核心优势，联美控股也不例外。

联美控股是国内民营清洁供暖供热的行业龙头，2018年收购兆讯传媒后进入高铁数字传媒领域，目前是“双轮驱动”模式。就其主业之一清洁供暖来说，联美无疑是同行业中的领跑者。

年报显示，2019年，公司供暖及蒸汽业务实现营收18.81亿元，同比增长7.79%，主要是公司供暖面积稳健增长所致。2019年，公司平均供暖面积6580万平米，同比增长6.13%；联网面积8475万平米，同比增长4.63%。

作为领先指标，联网面积的稳健增长预示着公司供暖面积将持续增长。而纵观近年来，公司的平均供暖面积和联网面积一直保持稳定增长的态势，这也是其业绩持续增长的根本所在。

    作为关乎国计民生的行业，供暖一直被外界认为空间不大，因为其上游采购价格随行就市，下游价格受国家统一规定。但就在这有限的空间里，联美却闯出了一番“新天地”，这无疑令人好奇：联美是怎么做到的？联美为何能独树一帜？这主要得益于其在供热业务上的技术创新和精细化管理。比如通过强化炉型和煤型匹配度提高热生产效率；通过保温性能好的管网输送热能降低损耗；通过热网平衡技术提高温控水平。精细化管理方面，联美主要通过长协价购煤、淡季储煤等方式降低成本；通过分户管理实现高收费率。另外，联美供热区域主要集中在新城区域，节能环保等级高，进一步助力公司实现高毛利率。

除此之外，公司还积极对外扩张。去年，公司收购山东菏泽福林热力公司66%的股权；今年，公司又收购了上海华电福新能源公司49%的股权，该项目主要为上海国家会展中心提供能源服务。目前，上海国展中心已成为国家对外交流的名片之一，联美这步棋，将有效提升其在全国的知名度，同时为打开南方市场打响第一枪。

除了清洁供暖业务，联美还开辟了“第二战场”——兆讯传媒，而事实证明，当年的收购也是一步好棋。2019年，兆讯传媒实现营收4.36亿，同比增长16.34%，实现净利润1.92亿，同比增长20.72%，营收和净利润均实现了稳健增长。

联美能否穿越周期？

近年来，联美控股实行“双轮驱动”战略，公司也迎来了飞速发展期，俨然是A股的隐形白马。那么，联美还有多大的发展空间？兆讯传媒分拆上市又会对联美控股带来哪些深远影响？

对这个问题，我们从两方面进行分析。首先是联美的根本主业清洁供暖，这也是联美的“基本盘”。根据联美的数据显示，到2022年，公司供暖总规划面积15232万平方米。目前已供暖面积约6580万平方米，联网面积8475万平方米，这意味着，未来供暖面积仍有一倍以上的增长空间。供暖面积的增加即意味着业绩的增厚，换句话说，公司业绩仍有翻倍的可能性。

近年来，南方供暖的呼声越来越高，湖北、安徽等地已开始尝试自采暖或小范围集中供暖。南方的供暖需求无异于一片蓝海，公司有强大的技术优势，今年又在上海国展中心打开了知名度，后市来看，联美有望强者恒强。

供暖是一个特殊的行业，一般由政府统一规划和建设，具有天然的壁垒属性。同时，供暖属于刚性需求，基本不受外界环境影响，且现金流良好，回款迅速。有市场人士评价——“供暖几乎成为穿越市场周期和贸易战的完美标的”。

再看兆讯传媒，3月10日晚，联美发布公告称，拟将兆讯传媒分拆至创业板上市。市场普遍认为，分拆之后双方都可以聚焦自身的主业发展，从而实现双赢。近期的股价走势也表明，市场对联美控股分拆兆讯传媒上市的认可。

兆讯传媒之所以要分拆上市，原因之一就是被严重低估。2019年，兆讯传媒实现净利润1.92亿元，根据当初的收购价换算，目前市盈率不足12倍，对比A股同行业明显低估。将来分拆至创业板上市，无疑将带动公司价值重估。

放眼未来，国铁集团调增基建投资，2020全年铁路总投资望超8200亿元，且仍有继续增长态势，高铁正成为人们最常用的出行工具之一。从四纵四横到八纵八横，国内高铁建设日新月异，这也为高铁传媒带来广阔的增长空间。此时将兆讯传媒分拆上市，无疑是顺应大势之举。

据证券时报·数据宝报道，“疫情影响之下全球股市一季度震荡下跌，作为A股市场最具核心竞争力及投资价值的代表，‘核心资产50强’企业抗住重重压力”，股价逆市大幅上涨……从最新一季度的数据来看，知名机构都对核心资产进行了不同程度的加仓。与去年末相比，万孚生物、永辉超市、浙江鼎力、联美控股等11股获得社保基金或阳光私募的增持。

另外，以投资回报率中位数来看，2016年至2019年核心资产50成分股的ROE中位数逐年提升，2019年升至23.66%，超过了A股市场95%的股票，2020年一季度ROE中位数降至3.5%，比九成A股股票要高。其中联美控股2019年ROE水平达到23.67%，略高于该50强企业中位数水平。

“股神”巴菲特曾说过，好公司有三个特征，一是行业龙头，二是我们日常熟悉的行业，三是在某个领域做到极致，而联美控股正是如此。虽然目前只有350亿市值，但联美绝不会止步于此。

过去十年，联美成就了国内供暖的龙头企业，也成为A股的隐形白马。未来，联美将如何把握下一个十年？一个精彩的故事刚刚开始。