〖资本邦〗“稳增长现金牛”联美控股为何被低估？

2020年4月29日晚，联美量子股份有限公司(以下简称“联美控股”，证券代码：600167.SH)披露2019年报显示，公司实现营业收入33.96亿元，同比增长11.83%，归属上市公司股东净利润15.92亿元，同比增长20.86%；稀释后每股收益0.696元，比上年同期增长20.87%。

这是联美集团2005年入主上市公司以来，联美控股连续迎来的第14个业绩增长年。数据显示，随着业务规模逐年增长，联美控股的规模效应愈加显著，营收利润保持不间断持续上涨。

同时，联美控股多年来坚持高分红回报股东。据了解，2017年至2019年，公司平均每年的现金分红比率达到30%。与高回报相对，联美控股估值却远低于行业平均估值倍数。

这一局面或将得到改善。联美控股日前宣布，将旗下兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。市场普遍认为，随着创业板注册制改革“开闸”，作为分拆概念股的联美控股价值或将得到释放，估值也将迎来大幅增长机遇。

规模效应显著，近10年“高盈利、高成长、高现金流”

自1999年1月登陆上交所主板上市，联美控股称得上“老资历上市公司”。经历2016年、2018年两次资产重组后，联美控股如今以清洁供热和高铁数字传媒为双主业。

在清洁供热业务方面，联美控股是目前A股规模最大的清洁供热上市公司，业务涉及清洁燃煤、再生水源、生物质能、天然气和余热废热等多种能源利用方式，提供冷、热、电、汽等综合性的能源供给服务。目前公司已拥有授权专利22项，2019年新申请专利25项，在研项目达7项。

同时，围绕着兆讯传媒进行的广告业务近年来平稳增长。兆讯传媒是专业的高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告。2019年，兆讯传媒实现营业收入4.36亿元，同比增长16.34%；净利润1.92亿元，同比增长20.72%。

从财务表现来看，联美控股可持续发展能力强劲，连续十多年保持“高盈利、高成长、高现金流”的发展态势。

    从联美控股的盈利和成长情况来看，2010年到2019年：

——年营业收入从3.08亿元涨到33.96亿元；

——年归母净利润从0.56亿元增至15.92亿元；

——销售净利率从32.92%增至54.62%；

——净利润率从18.33%升至48.41%。

如今，联美控股2019年业绩位列上市公司前10%，可以说是当仁不让的龙头股。

随着盈利持续上扬，联美控股多年来现金流表现优秀。财报显示，公司截至2019年12月31日的总资产是121.02亿元，归属于上市公司股东的净资产是75.62亿元，同期经营活动产生的现金流净额是14.38亿元，截至2019年年末的货币资金是50.70亿元。在当前经济大环境下，联美控股“手有余粮，心里不慌”。

游刃有余外延拓展，培育下一个10年业绩增长点

凭借着优秀的现金流表现和充足的在手资金，联美控股根据“内生增长+外延拓展”发展战略，可以游刃有余地拓展业务，低价购买优质资产，从而增厚上市公司业绩。广发证券4月15日研报认为，联美控股在手资金充裕，内生及外延发展实力兼备，维持“买入”评级。

2016年，联美控股合计47.52亿元购买沈阳新北、国惠新能源等资产完成重组后，转型成为以科技创新为动力的“环保新能源综合运营商”，以环保新能源为导向，增加燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产、能源监控管理等节能环保业务。2018年，联美控股以23亿元购买兆讯传媒，进入高铁数字媒体新领域。

2019年，公司进一步扩大在全国范围的业务布局，为下一步发展打开了新的空间。2019年5月，公司收购山东菏泽福林热力，工业蒸汽项目实现异地复制，工业能源业务有望就此迈上快车道。

在南方清洁能源市场，联美控股也取得了突破性进展，公司业务实现了由北往南的迈进。3月底，公司发布公告，联手央企中国华电集团，投资运营被誉为建筑界节能标杆项目的上海国家会展中心能源站，扩充了天然气分布式冷、热、电三联供业务，树立行业标杆，展现技术和运营实力，为将来在全国范围扩张业务奠定了良好基础。

4月8日，联美控股又与国网(苏州)城市能源研究院有限责任公司、北京韬能咨询顾问有限公司在京签署全面战略合作协议，共同致力于在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域推动落地一批标杆性的优质清洁能源项目。

主业天然“护城河”优势，受经济周期变化影响不大

2019年以来，受贸易摩擦以及全球经济下行影响，不少上市公司业绩增速放缓。但联美控股并未受到相关影响，依旧保持了较快的增长速度，表现出强劲的风险防御能力。

进入2020年，面对新冠肺炎疫情的巨大冲击，联美控股“双主业”的“护城河”仍然牢固。4月29日，联美控股披露2020年一季度报告称，公司前三月实现营收17.59亿元，同比增长25.04%；归属于上市公司股东的净利润是8.97亿元，同比增长15.08%。

对此，联美控股相关人士表示，2020年一季度，疫情对公司业绩整体影响不大，公司常年业务已基本实现回款。

近三年平均每年现金分红比例达30%，联美控股仍处估值洼地

在收入利润稳健增长、现金流、资本公积余额充足的背景下，联美控股近三年平均每年的现金分红比率达到30%左右。

4月29日晚，联美控股宣布，公司董事会拟以2019年12月31日总股本2,288,119,475股为基数，向全体股东每10股派发2.10元人民币现金红利(含税)，共派发现金红利4.81亿元(含税)，占合并报表中归属于母公司所有者净利润的30.19%。

这是联美控股2017年以来的第四次分红。2017年，联美控股年内两度分红，合计向全体股东每10股转增10股，派发现金红利4.2元(含税)，2017年分红率高达40%。2018年，公司以方案实施前的公司总股本1,760,091,904股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.15元(含税)，每股派送红股0.3股，共计派发现金红利2.64亿元。

对股东来说，联美控股投资回报率高，且回报稳定。多年来，该公司的ROE水平在环保公用事业企业中排第一。2019年，联美控股的复合年化投资收益率达到56%。

尽管2019年资本市场整体动荡不止，联美控股的股价表现没让投资者失望：2019年，公司股价涨幅达92.45%，远超A股大盘表现。也就是说，如果2019年年初购买联美控股股票，到年末手中股票价值可接近翻倍。

与高回报相对，联美控股的价值仍然被市场低估。从PE倍数看，联美控股的估值水平较低。根据Wind电力、热力生产及供应行业加权平均PE值23.4倍左右。以2020年4月29日联美控股收盘价格计算，总市值约325亿元。保守假定2020年净利润增速为15%，则2020年预估净利润为18.31亿元，市盈率仅为17.7倍；扣减50.7亿元现金，市盈率仅15倍。该数值远低于行业平均估值倍数。

不过，联美控股价值被低估的局面，今年或许可得到改善。

创业板迎注册制 分拆概念股联美控股估值有望大幅提升

4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。这意味着创业板注册制改革正式“开闸”。这一消息利好拟分拆创业板上市的A股上市公司。

今年3月10日，联美控股宣布，拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，联美控股股权结构不会发生变化，且仍将维持对兆讯传媒的控制权。

伴随着“高铁时代”的到来，高铁客流快速增长，广告主对高铁媒体投放力度不断加大，兆讯传媒迎来有利的发展时机，公司的媒体商业价值也得以快速提升。

市场普遍认为，分拆之后兆讯传媒、联美控股可以聚焦自身的主营业务发展，专业化经营，实现双赢发展。同时，从估值角度来说，兆讯传媒的价值一定程度被低估，分拆上市有利于其充分释放自身价值，并且有望带动联美控股估值大幅提升。

平安证券近期研报认为，联美控股主营清洁供热业务，相关业务利润贡献占比约90%，市场主要将其作为公用事业进行估值。“目前公司PE(TTM)18倍，传媒广告行业PE(TTM)为46.34，可见高铁传媒业务被明显低估。”

    兆讯传媒2020年的承诺保底业绩为2.34亿元，按行业平均估值计算，其估值有望大幅度提升突破100亿元。而兆讯传媒估值提升，也将对联美控股形成“反哺”，进一步增厚母公司业绩。

兴业证券日前发布《全球宽松，类债资产迎来长牛时代》报告，联美控股凭借现金流稳定、预期收益率高、业绩稳健增长等特征，入选“类债资产”重点标的。报告指出，联美控股立足供热核心业务，供热面积稳步增长，现金充足支撑外延扩张，拓展高铁传媒第二主业，属于稳健成长现金牛。

日前，平安证券发布年报点评表示，联美控股盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标，公司内生加外延战略将迅速推进，实现良性循环，维持公司“强烈推荐”评级。